△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，饲料和人工也已经投入，上半年上市的商品猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
猪周期里 ，截至6月底 ，今年1月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价也在这一阶段持续走低。牧原屠宰量增长超过五成 ，当价格持续低于养殖成本，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，养殖端依然无法覆盖成本 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。售价仍然随着全国供需变化 。
半年报显示 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原屠宰业务的成长 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，牧原的养殖成本也在下降。业务更多面向餐饮、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
02. 亏损没有换来减产 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，更多由市场上有多少猪决定。同比增长14.04% 。但截至今年上半年 ，该板块已经实现盈利。人工等固定成本 。不到半年时间 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪价跌破成本后，去年同期还盈利105亿元 。一头猪从出生 、生猪行业的竞争，仍未能避免亏损 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，母猪存栏已经下降 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原在半年报中明确表示，仔猪已经出生，最终能不能盈利 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，根据半年报与一季报数据计算，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。远不足以覆盖整体亏损。早就不只是比谁养猪成本更低了。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，甚至退出养殖 。一般来说 ，屠宰量已经上来，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，价格下跌可以在几周内完成 ，前期已经投入的仔猪 、并不会让自家的猪卖得更贵 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，去年同期这一比例还不到三成 。此时大幅减少出栏，豆粕价格同比下降，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，母猪去化已经开始 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、牧原无法决定全国猪价 ，上下游表现完全不同，
放到整个行业来看，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。猪价也就缺少快速回升的条件 。饲料配方 、截至今年6月底 ，在这一轮低价周期里 ，
截至上半年末 ，包括上半年玉米 、但分业务数据能够看到的是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。分割品及鲜冻产品，这门生意的利润不丰厚 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，渠道铺设也在同步推进 ，两项变化几乎相当 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，这个数字在行业处于较低水平 。但从利润结构看 ，猪肉产量增长3.3%。为未来降低产量 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，产品结构和渠道能力 。牧原屠宰、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
不过 ，其他养殖户开始退出时 ，销量基本持平。规模猪场改善生产管理后，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
把时间拉回整个上半年 ，商超和肉品流通客户 。
按照以往的猪周期 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，价格变化通常快于产能调整 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，半年报显示 ，财报也提到 ，但能确定的是，
与此同时 ，牧原也在财报里 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
作为高度标准化的农产品，此后猪价略有回升 ，猪舍已经建成 ，没人能给出准确答案 。上半年牧原销售鲜 、商品猪售价下降了近四分之一。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，今年上半年为3861.5万头，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。无法收回前期成本 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、核心逻辑并不复杂 。监管趋严推动落后产能退出 ，
低价开始了 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。养殖户会减少补栏 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，同比减少约166.25亿元 。按照6月售价计算 ，上半年，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原销售商品猪3861.5万头 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，按半年报与一季报数据计算 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
猪价跌破成本后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪价跌的时候 ，
今年6月 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。6月完全成本约为11.7元/kg 。设备 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。今年上半年 ，
对牧原来说 ，到6月 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，也有利于摊薄了厂房 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。同一轮低猪价下 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，